原標(biāo)題：胡濱 鄭聯(lián)盛：股權(quán)眾籌促進(jìn)“雙創(chuàng)”的規(guī)范化發(fā)展路線——以歐洲經(jīng)驗為借鑒
       ［基金項目］國家社科基金重點項目 “我國金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險與金融監(jiān)管改革研究”（13AJY018）,；國家社科基金重點項目“‘十三五’時期我國的金融安全戰(zhàn)略研究”（15AJY017）的階段性研究成果

       “大眾創(chuàng)業(yè),、萬眾創(chuàng)新”激發(fā)了廣大人民群眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力,，將以眾創(chuàng)、眾包,、眾籌、眾扶等推動企業(yè)變革,、技術(shù)進(jìn)步和結(jié)構(gòu)升級,。自從2015年3月份李克強(qiáng)總理提出要把“雙創(chuàng)”打造成為中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展“雙引擎”之一，大眾創(chuàng)業(yè),、萬眾創(chuàng)新”就成為政府重要的工作之一,。2015年3月、6月和8月,，國務(wù)院出臺了“雙創(chuàng)”的指導(dǎo)意見,、政策措施和部際聯(lián)席會議制度等重大引領(lǐng)性方針政策，形成了立足大局,、重在統(tǒng)籌,、政策引導(dǎo)的“雙創(chuàng)”發(fā)展支持體系。2015年9月國務(wù)院《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新支撐平臺的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào),，匯眾資促發(fā)展,，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺向社會募集資金，更靈活高效滿足產(chǎn)品開發(fā),、企業(yè)成長和個人創(chuàng)業(yè)的融資需求,，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務(wù)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道,。

       在創(chuàng)新,、協(xié)調(diào)、綠色,、開放和共享的發(fā)展理念下,，在全面深化經(jīng)濟(jì)體制機(jī)制改革的歷史大趨勢中，中央政府已經(jīng)在“雙創(chuàng)”中發(fā)揮了更好的引導(dǎo)性作用,。從“雙創(chuàng)”到“四眾”,，“雙創(chuàng)”發(fā)展已取得重大的進(jìn)展，市場應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮其在資源配置和“雙創(chuàng)”發(fā)展中的決定性作用,。但是，由于發(fā)展時間較短,，國內(nèi)股權(quán)眾籌的發(fā)展在職能界定,、風(fēng)險管控、融資方準(zhǔn)入,、投資者保護(hù)以及監(jiān)督管理等規(guī)范化方面存在不足,，市場化發(fā)展的制度基礎(chǔ)部牢固。借鑒歐洲的經(jīng)驗，我國股權(quán)眾籌的發(fā)展需要強(qiáng)化頂層設(shè)計,、制度建設(shè),、風(fēng)險管控、流程管理和投資者保護(hù)等工作,，以夯實股權(quán)眾籌規(guī)范化發(fā)展的基礎(chǔ),，以促進(jìn)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的市場化發(fā)展,。

       一,、股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀、模式與優(yōu)勢

       “眾籌”即合眾人之力籌集資金,。理論上,，股權(quán)眾籌是一個微觀經(jīng)濟(jì)主體通過互聯(lián)網(wǎng)以出讓股份的形式向投資人募集資金的一種籌資方式，而投資人則通過購入股權(quán)以期未來獲得良好的收益,。眾籌作為一種新型融資模式,，起源于美國，第一個眾籌平臺是2001年開始運營的Artist Share,，該平臺主要是為音樂家通過眾籌使其藝術(shù)活動獲得資金支持,。

       股權(quán)眾籌已成為我國小微企業(yè)和個人籌集資金的有益補(bǔ)充方式。據(jù)統(tǒng)計,，截至2015年底,，全國共有正常運營眾籌平臺為283家，比2014年增加99.30%,，是2013年正常運營平臺數(shù)量的近10倍,。2015年，全國眾籌行業(yè)共成功籌資114.24億元,，同比增長約430%,，歷史上首次全年籌資規(guī)模超過百億元。全國各種類型的眾籌平臺中,，非公開股權(quán)融資平臺最多達(dá)130家,。非公開股權(quán)融資項目數(shù)達(dá)到7532個，占到眾籌總項目數(shù)15.3%,，2015年融資規(guī)模達(dá)到51.9億元,，占眾籌融資總規(guī)模的45.43%。［1］

       我國股權(quán)眾籌平臺按運營模式可分為憑證式,、會籍式和天使式三大類,。憑證式眾籌是在互聯(lián)網(wǎng)通過銷售憑證和股權(quán)捆綁的形式來進(jìn)行募資，出資人付出資金取得相關(guān)憑證,，該憑證直接與創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項目的股權(quán)掛鉤,，投資者享受股權(quán)收益,，但不成為股東，不享受所有股東權(quán)益,。會籍式眾籌是指在互聯(lián)網(wǎng)上通過熟人或特定會員機(jī)構(gòu)介紹,，出資人付出資金，直接成為被投資企業(yè)的股東,。天使式眾籌是出資人通過互聯(lián)網(wǎng)尋找投資企業(yè)或項目,，付出資金或直接或間接成為該公司的股東，一般出資人有明確的財務(wù)回報要求,。天使式眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)打破了籌資和投資的時空限制,，是股權(quán)眾籌模式的典型代表。

       股權(quán)眾籌是“雙創(chuàng)”市場化道路的基礎(chǔ)支撐,，股權(quán)眾籌具有“公開,、小額、大眾”秉性,，具有以下四個重要優(yōu)勢：一是利于中小微企業(yè)融資發(fā)展,，開辟了新的融資渠道，緩解中小微企業(yè)融資難,、融資貴問題,。二是利于市場“盤活”存量資金，發(fā)展長期股權(quán)投資市場,，完善多層次資本市場,。三是利于促進(jìn)普惠金融發(fā)展，服務(wù)中小微企業(yè),、創(chuàng)業(yè)型和創(chuàng)新型企業(yè)以及創(chuàng)業(yè)者,。最后是利于資金的自我循環(huán)，促進(jìn)微觀層面儲蓄投資轉(zhuǎn)換,，使得未來資金的配置更加均衡,，有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

       二,、國內(nèi)股權(quán)眾籌發(fā)展的主要問題

       從規(guī)模上講,，2014年國內(nèi)股權(quán)眾籌的規(guī)模已經(jīng)超過歐洲，且呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的態(tài)勢,，但是,，受發(fā)展階段、法律環(huán)境,、征信體系,、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、社會認(rèn)知等諸多因素的影響,，股權(quán)式眾籌平臺在政策定位,、商業(yè)模式、風(fēng)險管控等方面都未形成清晰的發(fā)展思路,，在規(guī)范化發(fā)展方面存在5個“不到位”：

       一是股權(quán)眾籌在“大眾創(chuàng)業(yè),、萬眾創(chuàng)新”戰(zhàn)略的職能界定“不到位”。股權(quán)眾籌目前仍然被界定為一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的直接融資方式或是民間股權(quán)融資的互聯(lián)網(wǎng)化,，而沒有將股權(quán)眾籌提升至互聯(lián)網(wǎng)+和“雙創(chuàng)”的戰(zhàn)略框架中來,，將其界定為“雙創(chuàng)”市場化發(fā)展路徑的基本方式之一。

       二是股權(quán)眾籌監(jiān)管職責(zé)“不到位”,。中國證券業(yè)協(xié)會在2014年12月已經(jīng)出臺了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》征求意見稿,，對平臺的范疇、準(zhǔn)入,、融資,、投資、運行以及風(fēng)險管控等都提出了規(guī)范性措施,。但是,，該辦法最大的爭議是由證券業(yè)協(xié)會來作為股權(quán)眾籌的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)是否合適，這涉及股權(quán)眾籌能否監(jiān)管到位和有效監(jiān)管的問題,。由于涉及的內(nèi)容分歧較大,，至2016年2季度末，股權(quán)眾籌融資管理辦法尚未正式出臺,。

       三是股權(quán)眾籌平臺風(fēng)險管控“不到位”,。第一，沒有設(shè)立股權(quán)眾籌平臺的資本金標(biāo)準(zhǔn),；第二,，沒有明確股權(quán)眾籌平臺的核心地位，及股權(quán)眾籌平臺是一個信息中介還是可以成為信用中介,；第三,，沒有明確股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險處置機(jī)制，特別是破產(chǎn)處置程序,；第四,，是股權(quán)眾籌平臺籌資失敗、項目失敗等的應(yīng)對機(jī)制,；第五是股權(quán)眾籌平臺自身的信息披露機(jī)制,。

       四是股權(quán)眾籌平臺融資方準(zhǔn)入界定“不到位”?！豆芾磙k法》（征求意見稿）并沒有設(shè)置股權(quán)眾籌融資的期限及規(guī)模上限,。這意味著大中型企業(yè)亦可以在股權(quán)眾籌平臺上進(jìn)行融資，而股權(quán)眾籌的本意是為了服務(wù)小微企業(yè)的融資,。美國,、英國,、澳大利亞等分別規(guī)定單個融資方在12個月內(nèi)融資不得超過100萬美元、250萬英鎊和200萬澳元,。［2］

       五是股權(quán)眾籌平臺投資方準(zhǔn)入機(jī)制與權(quán)益保護(hù)“不到位”,。在準(zhǔn)入方面，《管理辦法》（征求意見稿）認(rèn)為合格投資者單個項目額度不低于100萬元,，或金融資產(chǎn)不低于300萬元或過去三年平均收入不低于50萬元,，如此高的準(zhǔn)入門檻必將絕大部分投資者拒之門外，互聯(lián)網(wǎng)金融和股權(quán)眾籌的普惠性就不存在,。在投資者權(quán)益保護(hù)上,，投資者投資的期限及單個項目及總規(guī)模上限不做設(shè)置，這使得股權(quán)眾籌的“小額”秉性被拋棄,，同時將導(dǎo)致投資者潛在的投資風(fēng)險將非常巨大,。國外對期限及投資規(guī)模等都做了限制。如法國規(guī)定每人每個項目投資不得超過1000歐元,。［3］

       三,、股權(quán)眾籌規(guī)范化發(fā)展道路：歐洲的經(jīng)驗

       （一）歐盟注重股權(quán)眾籌發(fā)展的頂層設(shè)計

       歐盟股權(quán)眾籌發(fā)展具有頂層設(shè)計、政策支持和政策咨詢?nèi)齻€支柱,。在頂層設(shè)計上,，為幫助歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，解決小微企業(yè)融資難題,，歐盟已于2013年將眾籌納入“2020戰(zhàn)略”,，致力于推廣和發(fā)展市場化運作的眾籌平臺，以實現(xiàn)歐盟到2020年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo),，并制定《創(chuàng)業(yè)2020行動計劃》,。在政策支持體系上，2014年3月,，歐盟通過“實現(xiàn)歐洲經(jīng)濟(jì)長期融資需求路線圖”,，致力于眾籌融資體系和科研創(chuàng)新眾籌支持體系建設(shè)。在政策研究及咨詢上,，歐盟成立了歐洲眾籌參與者論壇,，組織專家組，融合官,、產(chǎn),、研，進(jìn)行信息,、政策,、法律等專業(yè)服務(wù)。雖然,，股權(quán)眾籌規(guī)模有限,，但是,，歐盟股權(quán)眾籌發(fā)展迅猛，2012-2014年年均增長116%,。

       （二）歐洲注重以規(guī)范化原則來規(guī)范股權(quán)眾籌的發(fā)展

       規(guī)范化基礎(chǔ)上的市場化發(fā)展是歐洲發(fā)展股權(quán)眾籌的基本原則,。歐盟將股權(quán)眾籌的發(fā)展限制在法治的規(guī)范化框架之內(nèi)：

       一是強(qiáng)調(diào)立法,，明確股權(quán)眾籌在促進(jìn)創(chuàng)新和就業(yè)中的地位和作用,，建立健全適合歐盟的股權(quán)眾籌法律框架及其基本原則，各成員國可以根據(jù)自身情況設(shè)立相應(yīng)的制度體系和市場規(guī)范,，只要不違背歐盟的基本原則,、不低于歐盟標(biāo)準(zhǔn)即可。

       二是規(guī)范股權(quán)眾籌平臺的法律制度,、技術(shù)框架,、信用風(fēng)險和信息披露等方面的責(zé)任，夯實市場化的基礎(chǔ),。在法律規(guī)范上,，歐盟強(qiáng)調(diào)平臺5個方面的法律責(zé)任：一是平臺的法律地位問題；二是平臺破產(chǎn)處置的法律適用,；三是平臺賬戶資金的法律適用,；四是知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)；五是平臺稅收的法律適用,。在平臺運作的規(guī)范上,，歐盟要求股權(quán)眾籌平臺要確保支付體系穩(wěn)健安全，資金存管于銀行且設(shè)立分離賬戶,，披露創(chuàng)新項目及其發(fā)起人的標(biāo)準(zhǔn)信息和信用風(fēng)險評估報告,，并對個人項目個數(shù)和融資額度進(jìn)行相應(yīng)的約束，凸顯對小微企業(yè)創(chuàng)新和個人創(chuàng)業(yè)等的支持,。

       三是規(guī)范股權(quán)眾籌投資的準(zhǔn)入機(jī)制和流程管理,，理順市場運行的微觀機(jī)制。歐盟致力于在歐盟層面設(shè)立投資者的最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),，以防止在成員國之間進(jìn)行套利或造成制度沖突,。歐盟設(shè)定了股權(quán)眾籌投資的限制性標(biāo)準(zhǔn)，比如,，個人投資者股權(quán)眾籌投資的總額,、個數(shù)、占總資產(chǎn)或總收入的比重,，以及特定時期內(nèi)可投資的個數(shù)和總規(guī)模等,。各個成員國可以根據(jù)自身市場發(fā)展情況設(shè)定各自標(biāo)準(zhǔn)，但不得低于歐盟的最低標(biāo)準(zhǔn),。歐盟通過設(shè)置限制性準(zhǔn)入門檻和行業(yè)運行指南,，以遴選“合格投資者”,，從制度上約束了股權(quán)眾籌對投資者的權(quán)益沖擊，以制度來保障投資者權(quán)益,。

       （三）英國的經(jīng)驗

       英國將P2P網(wǎng)絡(luò)貸款和股權(quán)眾籌等都納入眾籌框架之內(nèi),，將其區(qū)分為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸型眾籌和股權(quán)投資型眾籌，同時在2014年3月公布的監(jiān)管框架中,，兩類眾籌需要在英國金融市場行為管理局（FCA）進(jìn)行注冊,，并分別適用于不同的監(jiān)管政策。這里主要討論英國的股權(quán)投資型眾籌,。2015年英國股權(quán)眾籌增長達(dá)295%,，成為互聯(lián)網(wǎng)金融中發(fā)展速度僅次于公益眾籌的領(lǐng)域。為了鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展及其對中小微企業(yè)的支持,，英國政府發(fā)布了包括股權(quán)眾籌在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融稅收優(yōu)惠政策,，即2016年4月份開始通過互聯(lián)網(wǎng)金融獲得的收入中，第一筆1000英鎊的收入完全免稅,。［4］

       2014年3月英國《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》頒布,。在《監(jiān)管規(guī)則》頒布之前，英國主要通過現(xiàn)有監(jiān)管框架來對股權(quán)眾籌進(jìn)行監(jiān)管,。對于股權(quán)投資型眾籌的監(jiān)管主要集中在中介機(jī)構(gòu),、發(fā)行人和信息披露等三個領(lǐng)域：在中介機(jī)構(gòu)的許可上，英國政府規(guī)定“證券投資的銷售適用于金融服務(wù)市場法所規(guī)定的促進(jìn)金融銷售相關(guān)規(guī)定,，原則上,，僅限于取得金融監(jiān)管當(dāng)局的許可，或者取得許可機(jī)構(gòu)的承認(rèn)才能進(jìn)行”,。對于發(fā)行人的監(jiān)管上,，英國政府要求“發(fā)行人必須編制招股說明書，并取得金融監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn),。但是,，對于集資總額在12個月內(nèi)少于500萬英鎊的情況，可以免除招股說明書的編制義務(wù)”,。在信息披露上,，英國政府主要是提示投資者，眾籌的信息披露是不完全的,，可能存在較大的欺詐風(fēng)險,，并要求眾籌中介機(jī)構(gòu)要提供與證券發(fā)行相關(guān)公平、確切,、無誤導(dǎo)的信息,。

       2014年6月《監(jiān)管規(guī)則》頒布后，英國對股權(quán)投資型眾籌的監(jiān)管進(jìn)入新的階段，在延續(xù)原有監(jiān)管框架的基礎(chǔ)上,，強(qiáng)化了三個領(lǐng)域：一是投資者限制,。FCA要求股權(quán)眾籌的投資人必須是高資產(chǎn)人群，年收入超過10萬英鎊或者凈資產(chǎn)超過25萬英鎊（不含常住房產(chǎn),、養(yǎng)老保險金）,，領(lǐng)取低收入保障等人群不得參與股權(quán)眾籌投資；FCA授權(quán)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的成熟投資者亦可成為投資人,。二是投資額度限制,。非成熟投資者（投資眾籌項目2個以下的投資人），其投資額度不超過其凈資產(chǎn)的10%,，成熟投資者不受此限,。三是投資咨詢機(jī)制。眾籌平臺應(yīng)對項目提供簡單扼要的信息說明,。倘若眾籌平臺的項目信息說明可能構(gòu)成投資建議，則需要再向FCA申請投資咨詢機(jī)構(gòu)的許可,。［5］與P2P的監(jiān)管相似,，英國的股權(quán)眾籌監(jiān)管同樣存在較為完善的自律監(jiān)管機(jī)制。2013年3月,，眾籌平臺攜手合作成立了英國眾籌協(xié)會（UK Crowdfunding Association,，UKCFA）。英國眾籌協(xié)會根據(jù)英國金融市場行為管理局（FCA）的監(jiān)管要求和眾籌運作機(jī)制出臺了眾籌運作規(guī)范（Code of Practice）,，主要由10個基本規(guī)范所組成：隔離原則,、透明度原則、保密原則,、所有權(quán)原則,、冷靜期機(jī)制、確切性原則,、專業(yè)性原則,、基礎(chǔ)設(shè)施要求、監(jiān)管合規(guī)性原則和投訴機(jī)制等,。［6］

       （四）法國的經(jīng)驗

       法國眾籌業(yè)務(wù)起步較晚,，但發(fā)展勢頭迅猛。2013年法國境內(nèi)通過眾籌平臺共籌集約8000萬歐元針對項目或者公司的資金,，是2012年籌資額的兩倍,。［7］目前歐洲眾籌行業(yè)中排名靠前的公司有三家來自法國，分別為My major company,，Kiss Bank和Ulule,。截至2013年底，法國擁有28家眾籌平臺。［8］

       法國眾籌業(yè)務(wù)主要由金融審慎監(jiān)管局和金融市場監(jiān)管局進(jìn)行相關(guān)的監(jiān)管,，亦是履行歐盟對于股權(quán)眾籌需要在規(guī)范的基礎(chǔ)上進(jìn)行市場化發(fā)展的基本原則,。由于法國眾籌機(jī)構(gòu)的具體業(yè)務(wù)和運作形式多樣，往往涉及金融審慎監(jiān)管局（ACPR）和金融市場監(jiān)管局（AMF）兩個監(jiān)管部門的監(jiān)管,。如果某家眾籌機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)包括支付,、發(fā)放貸款等業(yè)務(wù)，需要向ACPR申請信貸機(jī)構(gòu)牌照,；但是,，如果某眾籌機(jī)構(gòu)僅是中介機(jī)構(gòu)，貸款由另一家具有資質(zhì)的信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放,，則該機(jī)構(gòu)不需要申請信貸機(jī)構(gòu)牌照,，也不接受ACPR的監(jiān)管，而主要接受金融市場監(jiān)管局的監(jiān)管,。

       2014年2月14日法國經(jīng)濟(jì)部已經(jīng)公布了針對眾籌業(yè)務(wù)的專門監(jiān)管法律草案,，并于2014年10月1日正式實施。法國是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中第一個制定了眾籌監(jiān)管規(guī)范的國家,。監(jiān)管框架主要包括總體要求,、捐贈型眾籌、股權(quán)投資型眾籌以及借貸型眾籌的具體監(jiān)管規(guī)范,。其中,，總體要求是眾籌平臺必須在政府注冊并接受監(jiān)管，同時應(yīng)該遵循透明度和消費者保護(hù)原則,。在草案中,，股權(quán)眾籌監(jiān)管要求：一是需要設(shè)立一個特別的眾籌平臺，但是沒有要求最低資本金,；二是在成本,、信息和風(fēng)險領(lǐng)域必須嚴(yán)格遵循透明度原則，進(jìn)行全面的信息披露,；三是對交易金額不高于100萬歐元的眾籌簡化報備程序,，對100萬歐元以上的項目則需要履行更多的報備義務(wù)；四是鼓勵投資創(chuàng)新型中小企業(yè),?？梢姡▏槍Ρ娀I的法律規(guī)范實際上更多是一種促進(jìn)發(fā)展的管理體系,，而不是嚴(yán)格監(jiān)管的框架,，主要目的是為了支持中小企業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

       根據(jù)原有安排,，2014年中期該法案就應(yīng)該正式實施,，但在征詢意見的過程中,，很多人士認(rèn)為法律草案沒有踐行實質(zhì)性監(jiān)管原則。為此,，法國監(jiān)管部門則進(jìn)行了一些修訂,，在2014年10月1日正式出臺的法案中，針對眾籌的監(jiān)管則更多傾向于嚴(yán)格的監(jiān)管,。［9］其中,，股權(quán)眾籌等被納入到一個眾籌融資中介的范疇之中加以監(jiān)管。眾籌機(jī)構(gòu)作為一個中介機(jī)構(gòu)必須在監(jiān)管部門進(jìn)行注冊,，并征收每年250歐元的管理費,。從2016年7月1日起，眾籌機(jī)構(gòu)必須由專業(yè)性的債務(wù)保險機(jī)制覆蓋,，并向客戶公布其保險能否覆蓋其投資范圍,。法國政府在正式監(jiān)管法律中設(shè)置眾籌平臺運作的監(jiān)管指引，主要包括平臺用戶及公眾信息披露指引,、客戶信息知曉原則,、借款人和項目責(zé)任人信息指引及管控指引等4個部分。

       在平臺及公眾信息披露指引中規(guī)定：第一,，如果項目是需要支付利息的（即投資型或借貸型融資）,，眾籌平臺的每個貸款人對每個項目的貸款額度不能超過1000歐元；如果項目是不需要支付利息的（比如捐贈）,，每個貸款人最高不能超過4000歐元。第二,，每個項目融資額不得超過100萬歐元,。第三，項目貸款期限不得超過7年,。［10］第四,，每年6月30日之前必須公布其上一個年度運行報告，報告內(nèi)容必須包括：眾籌平臺的治理結(jié)構(gòu),；平臺申請融資項目的數(shù)目,；最終獲得融資的項目數(shù)目；不同融資類型的規(guī)模,；貸款人總數(shù),；融資項目的平均融資額；不同融資類型的平均融資規(guī)模,；違約項目等,。

       四、歐洲股權(quán)眾籌規(guī)范化發(fā)展經(jīng)驗的啟示

       借鑒歐洲的發(fā)展經(jīng)驗,，我國應(yīng)該從國家層面制定股權(quán)眾籌發(fā)展的制度規(guī)范,，以規(guī)范化原則促進(jìn)股權(quán)眾籌的長期可持續(xù)發(fā)展，為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”提供有力支撐,。

       一是注重頂層設(shè)計,。歐洲的經(jīng)驗表明，發(fā)展規(guī)劃是股權(quán)眾籌可持續(xù)發(fā)展并發(fā)揮對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)支持作用的基礎(chǔ),，我國應(yīng)該注重股權(quán)眾籌的頂層設(shè)計規(guī)劃,，明確股權(quán)眾籌的范疇、戰(zhàn)略,、實施,、監(jiān)管等基本原則，在“大眾創(chuàng)業(yè),、萬眾創(chuàng)新”的戰(zhàn)略框架中,，明確股權(quán)眾籌在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”中的地位和作用,，積極穩(wěn)妥推進(jìn)眾籌對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐作用,。

       二是注重制度建設(shè)。完善的制度規(guī)范框架是股權(quán)眾籌長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施,，應(yīng)該以中國證監(jiān)會為主體,，制定股權(quán)眾籌發(fā)展的監(jiān)管框架和微觀指標(biāo)體系，從股權(quán)眾籌平臺的法律適用,、籌資人權(quán)利義務(wù),、投資者市場準(zhǔn)入以及風(fēng)險控制等方面進(jìn)行有效的規(guī)范，確保股權(quán)眾籌及其平臺的運作規(guī)范,、有序和有效,，防止股權(quán)眾籌成為民間非法集資。當(dāng)務(wù)之急是出臺股權(quán)眾籌融資的國家級制度規(guī)范及管理辦法,。

       三是注重流程管理,。有效的流程管理是股權(quán)眾籌規(guī)范運營并發(fā)揮對創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新支持作用的有力保障，我國應(yīng)該學(xué)習(xí)歐盟,，充分運用大數(shù)據(jù)和云計算,，完善流程管理的機(jī)制建設(shè)。特別是對于流程中的各個業(yè)務(wù)模塊需要進(jìn)行全面的分析和風(fēng)險的隔離,，以防止風(fēng)險的溢出效應(yīng)并形成產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)降臎_擊,。

       四是注重風(fēng)險管控。第一,，設(shè)立股權(quán)眾籌的技術(shù)和運營方案指引,，要求股權(quán)眾籌平臺進(jìn)行有效的技術(shù)風(fēng)險管控，防范技術(shù)系統(tǒng)失敗,。第二,，明確股權(quán)眾籌平臺的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),，特別是最低資本要求。要明確股權(quán)眾籌平臺的從業(yè)人員資質(zhì),、資本金以及技術(shù)門檻等具體要求,，資本金是市場準(zhǔn)入的最核心要件。第三,，設(shè)立以銀行為主體的資金存管制度,，防范股權(quán)眾籌平臺利用其他支付體系進(jìn)行非法的資金運作。第四,，建立信息報告制度,。平臺要定期向監(jiān)管部門報告相關(guān)審慎和財務(wù)數(shù)據(jù)，以及客戶資金,、客戶投訴情況,、上一季度貸款信息及客戶違約信息等。

       五是注重投資者保護(hù),。第一,，建立信息披露制度。股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該用通俗易懂的語言告知消費者其投資的業(yè)務(wù),，在股權(quán)眾籌項目進(jìn)行銷售宣傳時,，必須要公平、明確,、無誤導(dǎo),，在平臺上任何投資建議被視為金融銷售行為，需要同時遵守金融銷售的相關(guān)規(guī)定,。第二,，應(yīng)該明確投資者的市場準(zhǔn)入和投資限制。市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格的投資限制是防范風(fēng)險和投資者保護(hù)最為有效的方式,，應(yīng)對投資者的資產(chǎn)、收入,、投資規(guī)模,、個數(shù)和額度有明確的約束。第三,，建立爭議處置機(jī)制,。一旦出現(xiàn)投資爭議，投資者可以向股權(quán)眾籌平臺機(jī)構(gòu)投訴,。監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)會應(yīng)建立流程大致相似的投訴機(jī)制,。投資者在向網(wǎng)絡(luò)貸款平臺投訴無法獲得解決時，可以通過監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)議設(shè)立的網(wǎng)絡(luò)貸款平臺投訴中心解決糾紛,。一旦網(wǎng)絡(luò)平臺投資投訴被投訴中心認(rèn)定是違權(quán),，監(jiān)管部門可據(jù)此對平臺施加懲罰并責(zé)令平臺賠償投資者,。

       （胡濱，中國社會科學(xué)院金融研究所副所長,，中國社會科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地主任,，研究員，博士生導(dǎo)師,；鄭聯(lián)盛,，中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員，中國社會科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地副主任,。）

       ［參考文獻(xiàn)］

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