原標(biāo)題：人民幣加入特別提款權(quán)
       摘要：特別提款權(quán)（SDR）是國際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)會員國認(rèn)繳份額進(jìn)行分配的,、可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會員國政府之間國際收支失衡的一種賬面資產(chǎn),。人民幣于2015年11月獲準(zhǔn)加入SDR貨幣籃子并成為第三大貨幣,，2016年10月1日正式實(shí)施。人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子整體有利于提高我國在國際貨幣體系中的話語權(quán)，有利于統(tǒng)籌國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)兩個(gè)大局,，有利于深化我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和金融體系改革,。普通居民亦將由于人民幣更加國際化而享受更多的使用和服務(wù)便利，有利于促進(jìn)我國居民的對外交流,。

       什么是特別提款權(quán)貨幣籃子

       特別提款權(quán)

       特別提款權(quán)（SDR）是國際貨幣基金組織根據(jù)會員國認(rèn)繳份額進(jìn)行分配的,、可用于償還國際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會員國政府之間國際收支失衡的一種賬面資產(chǎn),。SDR最初主要是為了補(bǔ)充美元國際流動(dòng)性和儲備的不足,，部分替代美元國際貨幣職能而產(chǎn)生的，設(shè)立初始就是基于超主權(quán)貨幣的考慮,。但是,，由于美國等經(jīng)濟(jì)體的反對，當(dāng)時(shí)SDR僅主要作為記賬單位,，并少量用于政府之間國際收支失衡的調(diào)節(jié),，不能用于私人部門，這大大限制了其應(yīng)有職能的發(fā)揮,。

       理論上,，國際儲備貨幣應(yīng)該具有三個(gè)基礎(chǔ)條件：一是幣值具有穩(wěn)定的基準(zhǔn)及其明確的發(fā)行規(guī)則；二是供給總量可以根據(jù)需求的變化及時(shí),、靈活調(diào)節(jié),；三是供給規(guī)模調(diào)整基于全球經(jīng)濟(jì)，超脫了單一經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)和利益,。雖然,，目前SDR主要承擔(dān)計(jì)價(jià)單位、政府間調(diào)節(jié)和儲藏手段的功能,，市場化程度低,，但是，SDR及其設(shè)計(jì)框架符合國際儲備貨幣的基礎(chǔ)條件,，可以為國際貨幣體系提供新的“錨”,。

       特別提款權(quán)的貨幣籃子

       SDR最早發(fā)行于1969年，目前其計(jì)值是基于一籃子貨幣的利率和匯率加權(quán)得出的,。SDR創(chuàng)立之初,，其價(jià)值由黃金決定，當(dāng)時(shí)規(guī)定35特別提款權(quán)單位等于1盎司黃金,，即與當(dāng)時(shí)美元黃金官方價(jià)格等值,。在這一情況下，SDR沒有也不需要貨幣籃子進(jìn)行定值,，故其“貨幣籃子”中只有一個(gè)貨幣,，即美元,。

       SDR的定值方式隨著布雷頓森林體系的崩潰而不斷演進(jìn)。1971年,，美國政府宣布黃金與美元掛鉤之后,，國際貨幣體系陷入混亂。1973年國際貨幣基金組織（IMF）秋季會議上,，國際貨幣體系及其相關(guān)改革委員會提出了基于SDR和替代賬戶機(jī)制的國際貨幣體系改革方案,，其中委員會認(rèn)為SDR的定值方式缺乏彈性，建議用“一籃子”貨幣作為SDR的定值標(biāo)準(zhǔn),。1974年7月,，IMF正式宣布由于主要貨幣實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，SDR與黃金脫鉤,，改由“一籃子”貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn),，至此，SDR貨幣籃子應(yīng)運(yùn)而生,。

       1974年,，IMF規(guī)定：貨幣籃子的組成貨幣為1968—1972年這5年中在全球商品和服務(wù)出口總額中占比超過1%的IMF成員國貨幣,。當(dāng)時(shí)符合要求的貨幣有16種：美元,、馬克、日元,、英鎊,、法國法郎、加拿大元,、里拉,、荷蘭盾、比利時(shí)法郎,、瑞典克朗,、澳大利亞元、挪威克朗,、丹麥克朗,、西班牙比塞塔、南非蘭特以及奧地利先令,。貨幣的權(quán)重根據(jù)商品和服務(wù)出口總額的相對大小設(shè)定,。IMF每天根據(jù)外匯市場的行情，公布SDR的價(jià)格,。

       1980年9月,，IMF簡化了SDR的定值方法，將SDR的貨幣籃子簡化為5種主要國際貨幣：美元,、馬克,、日元,、法郎和英鎊，權(quán)重分別為：42%,、19%,、13%、13%和13%,。歐元全面流通之后,，馬克和法郎由歐元替代，貨幣籃子改由美元,、歐元,、英鎊和日元4種貨幣組成。

       人民幣為何能夠加入SDR貨幣籃子

       SDR的貨幣籃子及其權(quán)重每5年審議一次,。2001年,、2006年以及2011年的三次調(diào)整僅涉及貨幣籃子的權(quán)重。2011年1月1日實(shí)行調(diào)整后,，美元,、歐元、日元和英鎊的占比由2006年的44%,、34%,、11%和11%調(diào)整為41.9%、37.4%,、9.4%和11.3%,，但SDR的貨幣籃子幣種及數(shù)量的調(diào)整一直沒有進(jìn)展，直到2015年人民幣獲準(zhǔn)加入,。

       2005年11月,，IMF執(zhí)行董事會明確表示了SDR貨幣籃子組成貨幣遴選的兩個(gè)原則：第一，貨幣必須是IMF成員國貨幣或是成員國組成的貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣,，該經(jīng)濟(jì)體在5年考察期內(nèi)是全球領(lǐng)先的商品和服務(wù)貿(mào)易出口地,；第二，該經(jīng)濟(jì)體的貨幣必須為《基金組織協(xié)定》第30條第6款所規(guī)定的可自由使用的貨幣（Freely Usable Currency）,。IMF執(zhí)董會同時(shí)明確了SDR貨幣籃子權(quán)重的決定主要考察兩個(gè)指標(biāo)：其一,，該成員國或貨幣聯(lián)盟的商品與服務(wù)的出口值及其全球占比；其二,，該經(jīng)濟(jì)體貨幣作為國際儲備貨幣被其他經(jīng)濟(jì)體所持有的數(shù)量,。

       2011年，SDR貨幣籃子遴選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步明確,，強(qiáng)化了自由使用貨幣的標(biāo)準(zhǔn),。對于自由使用標(biāo)準(zhǔn)，主要以在各國外匯儲備中的比重（外匯儲備標(biāo)準(zhǔn)）,、在國際銀行債務(wù)中的比重,、在國際債券中的比重以及即期外匯市場交易規(guī)模等4個(gè)指標(biāo)為衡量標(biāo)準(zhǔn),。對于外匯儲備標(biāo)準(zhǔn)，除了主要考察相關(guān)貨幣在各國外匯儲備中的比重之外,，還考察相關(guān)貨幣在外匯衍生品及場外交易市場的份額,、是否具備較完備的利率市場工具以及即期外匯市場交易規(guī)模。

       2010年,，IMF做出暫時(shí)不會討論人民幣是否納入SDR貨幣籃子的決定,，其根源在于“人民幣在外匯交易或其他金融市場交易中都尚未成為被廣泛使用的貨幣，即未能實(shí)現(xiàn)在全球市場自由流通”,?！叭嗣駧诺膯栴}是不能自由兌換，而且中國的資本市場在很大程度上處于封閉狀態(tài)……至少人民幣被納入SDR的那部分（相關(guān)的交易）應(yīng)實(shí)現(xiàn)可自由兌換”,。其潛在含義就是截至2010年,，人民幣不符合“自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn)。

       自2010年底開始,，中國政府針對“自由使用貨幣”標(biāo)準(zhǔn),，采取了一系列舉措，以積極姿態(tài)期望人民幣能夠早日加入SDR貨幣籃子大家庭,。在過去5年中,，我國在人民幣匯率形成機(jī)制改革、資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化等方面取得了顯著成效,，人民幣在國際金融市場體系的地位和作用明顯提升,，人民幣已經(jīng)成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣,、第四大支付貨幣和第六大外匯交易貨幣,。最終，2015年11月30日,，IMF正式宣布,，人民幣于2016年10月1日正式加入SDR。

       人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的積極效應(yīng)

       人民幣加入SDR充分體現(xiàn)了我國在全球治理體系中的建設(shè)性作用,。人民幣加入SDR為中國參與國際貨幣體系的改革與合作提供了一個(gè)新的機(jī)制,。在美元公信力遭到嚴(yán)重質(zhì)疑的背景下，人民幣加入SDR,，不僅有利于SDR定值的長期穩(wěn)定性,，還有利于中國參與全球經(jīng)濟(jì)規(guī)則制定和全球治理體系改革。人民幣加入SDR將會提升人民幣的國際地位和作用,，一方面,，這將會大大加速人民幣國際化的進(jìn)程，另一方面,，這將為國內(nèi)金融體系的改革提供新動(dòng)力,。

       更重要的是,，人民幣納入SDR將為國內(nèi)金融體系改革帶來極為深遠(yuǎn)的影響，是國內(nèi)完善金融市場體系的催化劑,。雖然SDR尚不能直接用于交易和支付,，不能用于私人部門，SDR的需求和使用在短期內(nèi)是有限的,，短期內(nèi)對我國國際貿(mào)易成本和收益的影響也都是有限的,，但是，人民幣加入SDR后,，人民幣國際化程度將有較大幅度提升,，人民幣資產(chǎn)在中長期將會迎來一個(gè)需求提升的過程。如果國內(nèi)金融改革能夠與人民幣納入SDR的相關(guān)制度安排相匹配,，那人民幣納入SDR的象征意義將演變成為真正的“金融WTO”,。

       為更好地發(fā)揮人民幣加入SDR貨幣籃子的積極作用，中國市場還需做以下4方面的調(diào)整與完善,。

       一是加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程,。2015年10月，人民幣存款利率上限取消,，利率市場化的“面子工程”基本完成,，但是，國內(nèi)仍然缺乏基準(zhǔn)利率,，市場化程度最高的上海同業(yè)拆借利率仍然不是完全的市場化利率和基準(zhǔn)利率,，國債收益率由于其收益率曲線不合理亦難以成為基準(zhǔn)利率。人民幣加入SDR后,，由于SDR利率定值的需要,，人民幣市場化基準(zhǔn)利率的形成更加重要，這要求我們加快利率市場化的進(jìn)程,。利率市場化是金融要素價(jià)格改革和發(fā)揮市場在資源配置中決定性作用的基礎(chǔ),，對于完善金融市場體系而言是第一支柱，對金融改革與發(fā)展意義重大,。

       二是深化人民幣匯率形成機(jī)制的改革,。人民幣加入SDR意味著人民幣匯率的變化將會直接導(dǎo)致SDR價(jià)值的變化，人民幣匯率形成機(jī)制的透明度面臨更加直接而多元的壓力,，現(xiàn)有機(jī)制的適用性可能受到制約,，匯率形成機(jī)制的完善需要加速。匯率形成機(jī)制的完善是內(nèi)外兩個(gè)大局,、兩個(gè)市場和兩種資源統(tǒng)籌的關(guān)鍵,，只有完善、彈性的匯率機(jī)制,，才能調(diào)節(jié)好內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的互動(dòng),。

       三是金融市場完善和開放,。人民幣成為SDR籃子貨幣后，國際上對于人民幣的需求將會提升,，這要求人民幣資產(chǎn)規(guī)模要大幅擴(kuò)大,，期限要更加多元，市場要更加開放,，而目前我們的市場上沒有充分的能力提供足夠的人民幣資產(chǎn),，特別是債券。2016年8月31日,，世界銀行在我國銀行間債券市場發(fā)行了5億SDR計(jì)價(jià)債券,，即木蘭債。隨著金融市場的開放,，要求我國深化金融市場體系建設(shè),，加快金融市場內(nèi)外互聯(lián)互通，而金融市場體系的建設(shè)則是我國金融發(fā)展以及發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施,。

       最后是金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和防范,。人民幣加入SDR后，內(nèi)外資源互動(dòng)將強(qiáng)化,，內(nèi)外市場風(fēng)險(xiǎn)共振問題將日益凸顯,，這就要求我們要強(qiáng)化對短期資本流動(dòng)管理機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)跨境傳染應(yīng)對以及宏觀審慎管理框架的建設(shè),，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線,，確保金融穩(wěn)定與金融安全。特別是,，資本項(xiàng)目開放是一個(gè)長期過程,，不能因人民幣納入SDR就不顧國內(nèi)金融穩(wěn)定和安全的現(xiàn)實(shí)情況盲目加速資本開放項(xiàng)目，資本項(xiàng)目開放與國內(nèi)金融穩(wěn)定,、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)互動(dòng)應(yīng)相互統(tǒng)籌,。

       人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子對居民有何影響

       人民幣加入SDR貨幣籃子將提升人民幣的使用范圍。一是官方儲備帶來的直接運(yùn)用規(guī)模大致是310億美元,。截至2016年3月底，所有SDR的價(jià)值約為2850億美元,，人民幣權(quán)重為10.92%,，這意味著人民幣加入SDR將可能使得各國央行累計(jì)持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到310億美元。二是人民幣成為重要國際貨幣,，將會明顯提升人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算,、外商直接投資以及海外直接投資中的應(yīng)用。三是人民幣資產(chǎn)擴(kuò)張將迎來重大的歷史機(jī)遇,，債券或?qū)⒊蔀槿嗣駧艊H化最為重要的核心資產(chǎn)品種,。

       人民幣日益成為重要的國際貨幣,，居民在海外使用人民幣將逐步便利化。雖然,，SDR不能直接用于私人部門,，居民無法直接使用SDR，但是,，不管是官方儲備導(dǎo)致的需求增加,、在貿(mào)易和資產(chǎn)項(xiàng)目下的運(yùn)用，還是債券市場的發(fā)展,，都需要匹配支付清算,、信息系統(tǒng)以及機(jī)構(gòu)服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施，有助于提高對居民的金融服務(wù)能力,。

       在看到利好消息的同時(shí),，隨著人民幣不斷市場化和國際化，匯率波動(dòng)水平可能增加,，這要求普通居民具有風(fēng)險(xiǎn)意識,。人民幣加入SDR使得其在跨境資本流動(dòng)中的地位上升，而利率和匯率定價(jià)更加市場化就會使得人民幣及其相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇,，特別是外部風(fēng)險(xiǎn)的外溢效益以及內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的共振問題,。比如美聯(lián)儲加息可能對人民幣造成貶值壓力，人民幣貶值可能導(dǎo)致資本流出,、資產(chǎn)估值下移以及諸如股票,、房地產(chǎn)市場價(jià)格下跌等風(fēng)險(xiǎn)。

       人民幣加入SDR貨幣籃子整體有利于提高我國在國際貨幣體系中的話語權(quán),，有利于統(tǒng)籌國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)兩個(gè)大局,，有利于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和金融體系改革，但是,，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范亦是需要重視的,。（作者系中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員）

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