如何在資本市場中實現(xiàn)資金的供給側(cè)和以中小微企業(yè)為代表的資本的需求側(cè)的無縫對接,，是當(dāng)前我國金融改革中必須直面的問題,。區(qū)域性股權(quán)市場（或稱區(qū)域性場外市場,，俗稱四板市場）既是多層次資本市場的重要組成部分,，也是不可或缺的基礎(chǔ)性市場,，更是中小微企業(yè)融資的新渠道,、新興產(chǎn)業(yè)的孵化園,、區(qū)域經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的助推器,。2015年6月,，中國證監(jiān)會發(fā)布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》（征求意見稿）,。2017年1月，國務(wù)院常務(wù)會確定了規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的政策措施,。［1］區(qū)域性股權(quán)市場具有的諸多優(yōu)勢和特點使其責(zé)無旁貸地承擔(dān)起了為中小微企業(yè)資本及社會資金相互融通的責(zé)任,，逐步成為地方政府建設(shè)區(qū)域金融中心的重要支撐平臺，目前已經(jīng)達到省級全覆蓋,。截至2016年年底,，全國共有40家區(qū)域性股權(quán)交易市場，共有掛牌企業(yè)1.74萬家,，展示企業(yè)5.94萬家,，2016年為企業(yè)實現(xiàn)各類融資2871億元，在支持中小微企業(yè)多樣化融資,、推動中小微企業(yè)規(guī)范運作,、增強金融服務(wù)普惠性等方面發(fā)揮了積極作用。［2］加強區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè),，可以彌補我國私募市場發(fā)展的缺失,，對于擴充資本市場邊界、增強資本市場功能,，意義重大,。

       一、區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)中存在的主要問題

       （一）重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重

       根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件要求,，區(qū)域性股權(quán)市場是由省級人民政府批準(zhǔn)設(shè)立,，其發(fā)展規(guī)劃以及監(jiān)管主要由地方政府負責(zé)。區(qū)域性股權(quán)市場逐步成為地方政府建設(shè)區(qū)域金融中心的重要支撐平臺,，因此各?。▍^(qū)、市）爭相建立區(qū)域性股權(quán)交易中心,，目前除四川與西藏兩省,、區(qū)屬于共建一個平臺和云南尚處于籌建階段外,，其他省級行政區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)全覆蓋，其中廣東省有3家,，山東,、福建、遼寧,、黑龍江,、天津、浙江各有2家,。各地區(qū)域性股權(quán)市場運行模式和業(yè)務(wù)規(guī)則不一致,，發(fā)展政策不統(tǒng)一，在基礎(chǔ)設(shè)施,、交易系統(tǒng),、風(fēng)險控制等方面重復(fù)建設(shè)和同質(zhì)化嚴(yán)重，資源市場化配置效率不高,。同時,，區(qū)域性股權(quán)市場的功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排等方面缺少相關(guān)的法律法規(guī)支撐,，相當(dāng)數(shù)量的區(qū)域性股權(quán)市場在發(fā)展定位上還特別注重平臺的交易功能,，存在發(fā)展目標(biāo)的交易所傾向和情結(jié)。

       （二）政策依賴性強

       區(qū)域性股權(quán)市場是新生事物,，在市場建設(shè)初期尤其需要政府強有力的政策支持,。近年來，各地政府相繼出臺了針對區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的諸多差異化扶持及優(yōu)惠政策,，例如掛牌補貼,、融資貼息,、會員扶持等,，以鼓勵企業(yè)掛牌和融資，引導(dǎo)了企業(yè)融資內(nèi)生性需求提升,，也帶來了場外市場的快速發(fā)展,。但是隨之而來的是各地企業(yè)對于政策的依賴程度越發(fā)加深，以致各區(qū)域市場的競爭力和發(fā)展效果主要依賴于地方政策的支持力度,。一旦缺少政策支持,，市場發(fā)展就艱難而緩慢。而企業(yè)選擇去哪個市場掛牌,，很大程度上又源于企業(yè)注冊地與掛牌地的優(yōu)惠政策或財政補貼的差異,，場外市場間的競爭異化為地區(qū)間優(yōu)惠和支持政策的競爭。市場化競爭程度不高,，而低層次競爭卻呈白熱化態(tài)勢,，“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象時有發(fā)生,。

       （三）掛牌企業(yè)質(zhì)量不高

       大量優(yōu)質(zhì)的企業(yè)資源聚合本應(yīng)是區(qū)域性股權(quán)市場活躍股權(quán)交易及匹配投融資的關(guān)鍵所在，但目前各區(qū)域性股權(quán)市場盲目擴大市場規(guī)模,，將工作重點普遍放在快速引進掛牌企業(yè)上,，導(dǎo)致了掛牌企業(yè)的質(zhì)量不高，融資產(chǎn)品,、制度設(shè)計及企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃不能很好地與投資的安全性,、收益性和流動性相匹配。企業(yè)的規(guī)范意識和誠信意識不足,，“忽悠”成分多,，敬畏之心不夠，以至于違規(guī)違約事件頻發(fā),，影響市場的健康發(fā)展,。

       （四）可持續(xù)發(fā)展能力不足

       區(qū)域性股權(quán)市場的可持續(xù)發(fā)展要求其不僅具有清晰的市場定位和發(fā)展目標(biāo)，還應(yīng)具有健全的市場化機制和自負盈虧的能力,。目前區(qū)域性股權(quán)市場的收入一般包括：企業(yè)的初次掛牌費及持續(xù)掛牌費,、交易手續(xù)費、相關(guān)中介機構(gòu)的會費,，股權(quán)托管,、質(zhì)押、過戶等收取的費用,，以及政府補助和注冊資本金的運用等,。實踐中，各區(qū)域性股權(quán)市場出于開拓和培育市場需要,，一般會免收大部分費用,，目前除上海、重慶等少數(shù)股權(quán)交易中心依靠增值服務(wù)收費等實現(xiàn)盈利外,，絕大多數(shù)區(qū)域性股權(quán)市場的收入主要還是依靠財政補貼和對資本金的理財收益,，整體處于虧損狀態(tài)，自身造血功能差,，獨立生存能力欠缺,，可持續(xù)發(fā)展能力不足。因此,，無論是基于平臺自身的生存與發(fā)展,，或者是股東投資回報的基本要求，與平臺的實際運營效果均存在較大差距,。

       二,、原因分析

       （一）法規(guī)體系不健全

       現(xiàn)行場外市場的建設(shè)，主要依據(jù)于相關(guān)規(guī)章制度，缺乏《公司法》《證券法》等法律支撐,。相對場內(nèi)市場較為完備的制度體系,，區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展的法律法規(guī)和制度體系的建設(shè)還任重道遠。特別是區(qū)域性股權(quán)市場涉及的主體面廣,、參與人多,、利益關(guān)系復(fù)雜，由此帶來的一些重大疑難問題急需法律界定,。例如區(qū)域之間,、部門之間和一些歷史遺留問題（如200人以上的股份有限公司、企業(yè)跨區(qū)域掛牌及融資等）都需要進行利益平衡,，這既需要用時間換空間,，更需要通過完善法律法規(guī)依法解決，表現(xiàn)在：一方面是以信息披露為核心的制度體系不健全,，相關(guān)制度在執(zhí)行層面又缺乏有效性,，信息披露義務(wù)主體對重要信息的選擇性披露，對投資者和利益關(guān)系人產(chǎn)生了不公平,，有限的市場交易價格甚至嚴(yán)重背離企業(yè)價值,，缺乏公允性，但相關(guān)部門沒有對其進行應(yīng)有懲戒與警示的依據(jù),。另一方面,，從國家層面角度看，相關(guān)政策尚需進一步完善和配套,，如企業(yè)轉(zhuǎn)板的操作條件與流程,，交易制度的科學(xué)、產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新,、跨區(qū)域風(fēng)險處置等,；從地方政府層面角度看，區(qū)域性股權(quán)市場作為服務(wù)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展的重要平臺,，雖一直得到地方政府的高度重視,，但在財政資金支持、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓,、股權(quán)質(zhì)押登記,、股權(quán)托管確認等方面的配套政策還不完善,，相關(guān)職能部門對企業(yè)扶持政策的推介,、宣傳和落實的聯(lián)動機制還不健全，政策執(zhí)行的有效性尚待實踐檢驗,。

       （二）區(qū)域特色不明顯

       我國國土疆界幅員遼闊,，資源分布不均衡，東中西經(jīng)濟發(fā)展水平差異較大。國家雖然出臺了一系列的旨在促進西部大開發(fā),、中部崛起,、東北老工業(yè)基地振興的政策，但諸如資金不足,、高端人才短缺,、市場化程度不高、業(yè)務(wù)創(chuàng)新手段匱乏,，以及市場環(huán)境,、氛圍和意識的先天不足與后天缺陷，導(dǎo)致相關(guān)區(qū)域性股權(quán)市場起步晚,，發(fā)展緩慢且不平衡,，與東部同質(zhì)市場的差距越來越大。以掛牌公司數(shù)量及業(yè)務(wù)類型為例,，華東,、華南兩地區(qū)超過全國總數(shù)的一半，西南和東北地區(qū)合計不足12%,。［3］東部地區(qū)掛牌企業(yè)以科技創(chuàng)新,、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)類企業(yè)為主，西部地區(qū)掛牌企業(yè)對自然資源的依賴程度較高,，屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的比重較大,，各地平臺的同質(zhì)化與不同區(qū)域的不同規(guī)模、業(yè)態(tài),、模式的企業(yè)需求極不協(xié)調(diào),。

       （三）參與者積極性不高

       長期以來，證券公司等相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)更關(guān)注“收益高,、回報快,、風(fēng)險低”的IPO和上市公司再融資、并購重組等“高大上”項目,，區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)在收入,、市場影響度等方面對中介服務(wù)機構(gòu)的吸引力有限，加之伴隨著國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,，不少企業(yè)經(jīng)營困難,，中小微企業(yè)成為風(fēng)險頻發(fā)的高危區(qū)，更加重了相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險程度,，進一步弱化了相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的重視程度和資源投入,。同時，中小微企業(yè)通過區(qū)域性股權(quán)市場成功融資的現(xiàn)實案例較少,，示范效果不理想,，企業(yè)的愿望不能得到良好實現(xiàn),，優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌的主觀積極性和動力不足。加之場內(nèi)市場的相對較高的綜合投資回報提升了投資者的獲利期望值,，而場外市場建設(shè)和融資主體均尚處于初創(chuàng)期,，風(fēng)險溢價較高，盈利能力有限,，難以提供給投資者理想的回報產(chǎn)品,，市場中可供投資或者說具有較大投資價值的企業(yè)的有限性，直接影響合格投資者參與的深度和廣度,。

       （四）要素市場發(fā)展無序

       在地方要素市場體系建設(shè)中,，各地根據(jù)自身情況，通過行政方式分別設(shè)立了諸如二手車,、花卉,、茶葉、大宗商品及特色產(chǎn)品等要素交易市場,，對不同要素市場的經(jīng)營范圍進行了人為的行政劃界和指定,。各類交易場所的發(fā)展普遍處于無序狀態(tài)，在涉及有關(guān)股權(quán),、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)要素市場及交易環(huán)節(jié)方面，與區(qū)域性股權(quán)市場存在較大范圍的重合,。大多要素市場的市場化運作程度不高,，主要拼的是行政力量的介入程度甚至地方行政領(lǐng)導(dǎo)的主觀意志，導(dǎo)致功能重疊和區(qū)域內(nèi)要素市場間的惡性競爭,，也直接制約了區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展,。

       三、政策建議

       （一）科學(xué)頂層設(shè)計,，完善規(guī)制建設(shè)

       場外市場建設(shè),，需要堅持市場化的發(fā)展方向，需要堅持法制化的改革取向,。政府政策的扶持,，要加強整體設(shè)計，［4］注重區(qū)域性股權(quán)市場的長遠發(fā)展,，提高市場的自我建設(shè)能力,，探索可持續(xù)發(fā)展模式。

       1.科學(xué)頂層設(shè)計,。我國區(qū)域性股權(quán)市場要建設(shè)成為全國統(tǒng)一開放,、有序競爭的市場體系，必須突破地區(qū)之間的利益壁壘,，打破行業(yè),、地域、系統(tǒng)的藩籬障礙,，減少區(qū)域間股權(quán)市場建設(shè)的重復(fù)論證與交易系統(tǒng),、風(fēng)險控制系統(tǒng)等資源浪費和高端人才短缺問題。要徹底改變零敲碎打和單兵突進式推動區(qū)域性股權(quán)市場建設(shè)的做法,，要站在全面深化經(jīng)濟改革,、全面提升中國資本市場發(fā)展水平的高度，科學(xué)謀劃我國區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展戰(zhàn)略,。為此,，需要由國務(wù)院指定一個主管部門或行業(yè)監(jiān)管部門，進行統(tǒng)一規(guī)劃,，分類指導(dǎo),，協(xié)調(diào)推進；要盡快明確區(qū)域性股權(quán)市場的差異化發(fā)展定位,，要結(jié)合全國各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平,、金融深化改革程度等方面綜合考量，分類管理,，分步引導(dǎo),；條件成熟時，推進相關(guān)區(qū)域性股權(quán)市場間的市場化兼并重組,，促進區(qū)域特色市場的培育和發(fā)展,；要降低區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展對地方政策的過度依賴，實現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用,，并更好地發(fā)揮政府服務(wù)作用,。

       2.完善制度建設(shè)。區(qū)域性股權(quán)市場,，與新三板及場內(nèi)市場有很大的差別,，不能簡單套用后者的監(jiān)管模式和適用制度。制度完善要有利于有效識別和防范區(qū)域性股權(quán)市場風(fēng)險,、科學(xué)設(shè)計區(qū)域性股權(quán)市場架構(gòu)和職能,、實現(xiàn)“兩類市場”的互聯(lián)互通、強化區(qū)域性股權(quán)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和健全綜合監(jiān)管體系,。要在堅持服務(wù)質(zhì)量保障前提下,，逐步放松相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的市場準(zhǔn)入管制，強化中介服務(wù)機構(gòu)的風(fēng)險責(zé)任和職業(yè)道德意識,，引導(dǎo)做市商成為誠實守信的市場公平秩序的維護者,、投資者合法權(quán)益的保護者和場外市場健康發(fā)展的推動者，避免或減少違規(guī)失信行為,，做社會正能量的積極傳導(dǎo)人,。要建立強制信息披露與鼓勵自主信息披露相結(jié)合的適度信息披露制度,，對影響公司估值的信息，必須強制信息披露義務(wù)人真實,、準(zhǔn)確,、完整、及時,、公平地予以披露,，督促市場主體說真話和實話，減少套話和廢話,，嚴(yán)禁假話和空話,，提高披露信息的質(zhì)量。

       3.加強對前沿問題研究,。要在有利于場內(nèi)和場外這“兩類市場”的功能都能得到充分發(fā)揮的基礎(chǔ)上,，對不同發(fā)展階段和不同業(yè)態(tài)企業(yè)，都有適宜自身戰(zhàn)略發(fā)展的相應(yīng)平臺保障和多渠道實現(xiàn)路徑選擇,。因此,，需要遵循“升板自愿，降板強制”的原則,，加強對轉(zhuǎn)板機制和分層制度的研究和實踐經(jīng)驗總結(jié),。［5］要突出問題導(dǎo)向，加強對前沿性,、敏感性重點問題的理論研究,，要分析總結(jié)影響我國區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的制約性核心因素，加強基礎(chǔ)制度建設(shè)和完善的研究,，特別是要將在新三板行之有效的適宜區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的好制度,、好做法進行迅速推廣。要從促進融資功能實現(xiàn),、［6］創(chuàng)新市場交易方式,、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提高市場融資功能,、嚴(yán)格掛牌公司監(jiān)管等方面進一步完善分層制度,。要加大對違規(guī)新動向的研究和查處，防止監(jiān)管套利行為,，避免區(qū)域性,、系統(tǒng)性風(fēng)險。

       （二）堅持市場化標(biāo)準(zhǔn),，規(guī)范掛牌企業(yè)主體建設(shè)

       1.主體選擇要符合企業(yè)證券化發(fā)展的整體目標(biāo),。根據(jù)企業(yè)證券化發(fā)展目標(biāo)，明確市場化運作的實施主體,。要加強對相關(guān)中介服務(wù)機構(gòu)的指導(dǎo),，促進企業(yè)用市場的手段和方法,，通過關(guān)閉、合并以及劃轉(zhuǎn)等方式,，解決擬掛牌企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易,、同業(yè)競爭等問題。要積極推動股份制改制,，探索混合所有制實踐,，加強對改制過程中敏感問題和遺留問題的技術(shù)處理和政策障礙消除,，促進主體規(guī)范,，完善公司治理。要區(qū)分企業(yè)（特別是國有企業(yè)）資產(chǎn)的公益性與營利性,，對公益性質(zhì)資產(chǎn)予以剝離并重新整合,，將營利性的資產(chǎn)，根據(jù)資產(chǎn),、業(yè)務(wù)等特點,，按照市場化原則，分別植入相應(yīng)的擬實施主體去運營和管理,。

       2. 以市場化標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范掛牌企業(yè)業(yè)務(wù),。對擬掛牌融資主體，相關(guān)部門要加強改制工作的指導(dǎo)和協(xié)調(diào),，特別是要以市場化的方式,，將國企運營中隱含的為政府項目服務(wù)的部分進行重新界定，通過與政府簽訂相關(guān)項目委托管理合同,，以政府購買的方式來體現(xiàn)服務(wù)收益,。對不同業(yè)態(tài)，或者處于不同發(fā)展階段的中小微企業(yè),，要基于其自身的優(yōu)勢和不足,，同時考慮證券化發(fā)展的產(chǎn)品及路徑差異，因企施策,，制定差異化實現(xiàn)路徑,。

       3.強化市場約束機制。我國資本市場的發(fā)展,，市場化既是初始動因,，也是未來方向。強化市場約束機制,，促進各市場主體歸位盡責(zé),，實現(xiàn)資源的市場化配置，以更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展,，這是區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展初衷實現(xiàn)的主要手段,，也是資本市場改革愿景實現(xiàn)的不二方法,。大家都尊重市場，人人都敬畏規(guī)則,，是社會良好發(fā)展秩序形成的前提和保障,。因此，區(qū)域性股權(quán)市場的改革與發(fā)展,，必須堅持市場化,、法制化導(dǎo)向，做到“買者自負,，賣者有責(zé)”,。在股票發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制向注冊制改革過程中，新三板市場和區(qū)域性股權(quán)市場逐步成為以加強信息披露為核心的證券監(jiān)管制度改革的“試驗田”,，加強信息披露監(jiān)管的多維度制度實踐,，更是為場內(nèi)市場的注冊制改革提供有益的探索和經(jīng)驗。

       （三）更好地發(fā)揮政府作用

       1.優(yōu)化政府服務(wù)職能,。政府的服務(wù)職能主要體現(xiàn)為政府不僅是企業(yè)掛牌上市的引導(dǎo)者,、協(xié)調(diào)者，也是企業(yè)掛牌上市的整合者和宣揚者,。地方政府要為企業(yè)的掛牌上市營造良好的外部環(huán)境,，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造積極友好的氛圍，打消企業(yè)掛牌上市的后顧之憂,。同時,，要按照簡政放權(quán)、放管結(jié)合,、優(yōu)化服務(wù)和轉(zhuǎn)變政府職能要求,，以清單形式列明相關(guān)部門的行政權(quán)責(zé)及其依據(jù)、行使主體,、運行流程,，推進行政權(quán)責(zé)依法公開，強化行政權(quán)力監(jiān)督和制約,，防止出現(xiàn)權(quán)力真空和監(jiān)管缺失,，到位不缺位，更不能錯位,，既要避免重復(fù)監(jiān)管,，又要避免存在監(jiān)管盲區(qū)。

       2.統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，重點推進,。各級地方政府及其相關(guān)職能部門可以成立專門的中小微企業(yè)證券化發(fā)展推進機構(gòu)（非常設(shè)機構(gòu)）或指派專門人員，負責(zé)研究經(jīng)濟證券化的相關(guān)法規(guī)政策，通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，建立起科學(xué)規(guī)范的證券化發(fā)展機制,，發(fā)揮政策引導(dǎo)和資本紐帶作用。促進優(yōu)質(zhì)資源和重點項目向優(yōu)勢企業(yè)（集團）集中,，支持中小微企業(yè)通過多種方式實現(xiàn)內(nèi),、外部資源整合，鼓勵有條件的上市公司進行戰(zhàn)略性并購重組,，打造行業(yè)領(lǐng)先,、具有明顯競爭優(yōu)勢的大企業(yè)、大集團,，從而形成榜樣的示范效應(yīng),。

       3.打造便利的外部環(huán)境。各級政府和相關(guān)部門要全面貫徹落實黨中央,、國務(wù)院及相關(guān)部委,、省級人民政府的相關(guān)要求,，提高政府服務(wù)質(zhì)量,，落實“綠色通道”制度，合理提供政策支持,，支持力度應(yīng)與本地經(jīng)濟發(fā)展水平和資本市場發(fā)達程度相適應(yīng),。要進一步完善配套措施，增強市場的包容性,，讓市場功能得以充分發(fā)揮,。政策支持要起引領(lǐng)作用，要堅持 “盡量靠前支持”的原則,，既要體現(xiàn)“錦上添花”,，也要能實現(xiàn)“雪中送炭”；既要獎勵上市融資數(shù)億元的企業(yè),，更要支持具備一定條件的中小微企業(yè)的改制規(guī)范,，大力培育和壯大創(chuàng)新性后備企業(yè)隊伍。要將區(qū)域性股權(quán)市場作為規(guī)范地方財政獎補資金透明度,、提高財政資金運用效益的窗口,，帶動更多中小微企業(yè)更好發(fā)展。要使證券化發(fā)展機制的內(nèi)部推進工作與外部環(huán)境打造工作相互促進,，共同完善,，建立起科學(xué)有效的投融資管理體系，以支持中小微企業(yè)通過多種方式實現(xiàn)資源整合,，打造便利,、和諧的發(fā)展環(huán)境，促進場內(nèi)市場與場外市場共同可持續(xù)發(fā)展,。

       （四）進一步明確區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展路徑

       區(qū)域性股權(quán)市場的建立是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的內(nèi)生性產(chǎn)物,，其發(fā)展應(yīng)結(jié)合該市場的不同發(fā)展階段,，選擇不同的生存與發(fā)展模式。建設(shè)初期,，應(yīng)立足公益性平臺目標(biāo),，堅持為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟社會發(fā)展服務(wù)，以非營利性運營為主,，至于生存問題,，可以由地方政府定向補貼或購買專項精準(zhǔn)服務(wù)內(nèi)容，力爭一定時期內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡,；待實現(xiàn)盈虧平衡后,，再逐漸向市場化運作轉(zhuǎn)變，通過向服務(wù)對象提供增值服務(wù),，提升服務(wù)和盈利能力,；條件成熟時，再進行區(qū)域內(nèi)相關(guān)要素資源的市場化整合,，鼓勵實現(xiàn)跨區(qū)域同業(yè)并購重組,，加強區(qū)際交流與合作，從而提升區(qū)域性股權(quán)市場的可持續(xù)發(fā)展能力和核心競爭力,，在促進各區(qū)域市場的個性與特色形成中,，建立區(qū)域性股權(quán)市場的旗艦示范平臺。

       （五）加強各參與主體的市場化培育

       要加強對證券化路徑多樣性的知識普及與政策推廣,，扎實推進相關(guān)項目落地并力爭取得良好效果,，以此產(chǎn)生示范效應(yīng)。采取切實有效的措施,，提高掛牌企業(yè)的質(zhì)量,，鼓勵和引導(dǎo)掛牌企業(yè)進行小額、快速,、多次的融資,，充分體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的漸進性，增強投資者對企業(yè)的信賴度,；提高掛牌企業(yè)的誠信意識,，合理設(shè)計融資產(chǎn)品，匹配投資風(fēng)險和收益,；規(guī)范掛牌企業(yè)信息披露,，提高信息披露的真實性、針對性和有效性,，加強披露信息質(zhì)量管理,，“化妝”不“包裝”，“美容”不“整容”，不斷提高掛牌企業(yè)及融資產(chǎn)品對投資者的吸引力,。要以提高掛牌公司的公眾化水平和融資能力為基礎(chǔ),，完善市場的交易定價功能，培育不同風(fēng)險偏好和投資理念的機構(gòu)投資者隊伍,。要組織專家學(xué)者,，定期解讀資本市場政策新規(guī)，加大政策宣傳力度,，提高投資者對區(qū)域性股權(quán)市場的認識,。投資者也要提高風(fēng)險防范意識，依法保護自身合法權(quán)益,。

       （六）強化風(fēng)險管理,，增強風(fēng)險防控能力

       當(dāng)前的區(qū)域性金融風(fēng)險，風(fēng)險主體多,、風(fēng)險源廣,，情況復(fù)雜，形式多樣,，牽涉的人多,，社會危害程度雖表現(xiàn)不一，但社會影響都很惡劣,。區(qū)域金融風(fēng)險處置,，要按照發(fā)展與穩(wěn)定兼顧,、統(tǒng)一協(xié)調(diào)與分工負責(zé),、依法監(jiān)管與程序執(zhí)法相結(jié)合思路，對風(fēng)險實施分類綜合監(jiān)管,，不斷完善預(yù)警指標(biāo)體系,，提高預(yù)警能力。

       1.加強風(fēng)險識別,。建立以信息披露為核心的市場監(jiān)管體系,，根據(jù)信息披露的程度不同，對市場參與的各主體提出相應(yīng)規(guī)范要求,，避免或減少由于信息不對稱帶來的風(fēng)險,。充分調(diào)動中介服務(wù)機構(gòu)積極性，加強對中介服務(wù)機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的監(jiān)管,，促進其歸位盡責(zé),，加強對擾亂市場、違法違規(guī)行為的懲處力度,，實現(xiàn)風(fēng)險監(jiān)管關(guān)口前移,。

       2.構(gòu)建綜合監(jiān)管體系。建立中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，實施地方金融綜合監(jiān)管體制,。要進一步規(guī)范各級地方政府與金融管理部門的事權(quán)劃分,，［7］明確風(fēng)險處置的責(zé)任主體，建立業(yè)務(wù)主管部門與行業(yè)監(jiān)管部門的信息互通機制,、應(yīng)對突發(fā)事件的快速反應(yīng)機制和風(fēng)險處置的聯(lián)動機制,。在充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場對地方經(jīng)濟發(fā)展促進作用的同時，要避免或減少該市場本身固有風(fēng)險及相關(guān)市場主體刻意違規(guī)等主觀風(fēng)險,，牢固樹立風(fēng)險導(dǎo)向意識,，把握“底線”原則，切實加強對區(qū)域性股權(quán)市場的運行監(jiān)管,，特別是對重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險的事前研判,，實施科學(xué)監(jiān)管、適度監(jiān)管,，避免出現(xiàn)區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險,，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，有效維護市場秩序,。

       （作者：杜坤倫,，四川省社會科學(xué)院金融與財貿(mào)經(jīng)濟研究所副研究員）

       ［參考文獻］

       ［1］國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》［N］. 新華社，2017-01-26.

       ［2］證監(jiān)會新聞發(fā)言人就《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》答記者問［N］.中國證券報,，2017-01-26.

       ［3］數(shù)據(jù)來源：Wind資訊.

       ［4］國務(wù)院發(fā)展研究中心“我國場外股權(quán)交易市場發(fā)展模式研究”課題組.規(guī)范和發(fā)展我國場外股權(quán)交易市場［J］.發(fā)展研究,，2012（7）.

       ［5］劉燊.多層次資本市場上市公司轉(zhuǎn)板機制研究［J］.證券法苑，2011（2）.

       ［6］劉艷珍.區(qū)域性股權(quán)交易市場融資研究［J］.金融理論與實踐,，2014（ 6）.

       ［7］周學(xué)東.央地金融監(jiān)管職責(zé)的邊界與協(xié)調(diào)［N］.上海證券報,，2015-03-24.