原標(biāo)題：我國傳媒領(lǐng)域有效推進特殊管理股制度的思考

　　2013年11月，黨的十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出,，要對按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國有傳媒企業(yè)探索實行特殊管理股制度,。2014年2月，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二次會議審議通過的《深化文化體制改革實施方案》把在傳媒企業(yè)實行特殊管理股制度試點列為2014年工作要點,。2014年4月16日,，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)和進一步支持文化企業(yè)發(fā)展兩個規(guī)定的通知》其中明確提出對按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國有傳媒企業(yè)探索實行特殊管理股制度，經(jīng)批準可開展試點,。2015年8月,，《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》提出允許將部分國有資本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國家特殊管理股制度,。2016年5月19日，國家新聞出版廣電總局召開會議，建議國資特殊管理股比例至少1%,，擁有董事席位,，對內(nèi)容有一定審查權(quán)。

　　特殊管理股制度在傳媒領(lǐng)域的實施仍然在探索之中,，我們有必要厘清特殊管理股制度的內(nèi)涵,、了解現(xiàn)有實施國家的具體模式及機制安排，明確其在我國實施的難點,，探索特殊管理股制度實施的機制安排,，在維護傳媒公共利益的同時，應(yīng)用特殊管理股制度深化我國傳媒產(chǎn)業(yè)的改革與發(fā)展,。

　　特殊管理股制度的內(nèi)涵、理論依據(jù)與實踐基礎(chǔ)

　　(一)特殊管理股制度的內(nèi)涵

　　特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股,，是每股具有更高投票權(quán)或特殊治理權(quán)力的股權(quán)制度,，這種股權(quán)制度有很多稱謂，比如雙重股權(quán),、類別股,、黃金股等。從國外股份制的發(fā)展來看,，推出具有“特殊治理權(quán)力”股份的目的主要包括以下兩個方面：

　　(1)在推動國有企業(yè)改革過程中,，政府出于維護公共利益(包括國家安全、就業(yè)及投資保障等),，防止公司治理失敗(防止壟斷,、保護中小投資者權(quán)益等)的考慮，保留政府在改革后的混合所有制結(jié)構(gòu)中享有對公司重大經(jīng)營決策的“一票否決權(quán)”,。

　　(2)公司創(chuàng)始人為了抵制惡意收購,，通過分離現(xiàn)金流和控制權(quán)，發(fā)行具有不同表決權(quán)的股份實現(xiàn)對自己所創(chuàng)建公司的有效控制,。由此公司創(chuàng)始人的控制權(quán)也不會伴隨著融資規(guī)模的不斷擴張而被稀釋;與此同時,，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在也可防止企業(yè)的經(jīng)營行為被股票市場的短期價值取向左右。1925年,，為了保住家族對公司的控制權(quán),，該公司向公眾發(fā)行了15000萬股無表決權(quán)的A類普通股，向其控股股東發(fā)行了250001股有表決權(quán)的B類普通股,，不久,，該公司股票在紐約證券交易所掛牌交易，這種做法在社會上引起廣泛反對,。1926年紐約證券交易所開始拒絕無表決權(quán)股上市交易,，到了20世紀后期，美國三大證券交易所都接受了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),。目前,，我們熟知的美國互聯(lián)網(wǎng)和媒體公司有很多都實施了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),，比如Google、Facebook,、AMC院線公司,、《紐約時報》等。

　　(二)實施特殊管理股制度的理論依據(jù)

　　實施特殊管理股制度的理論基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)理論,，任何經(jīng)濟活動都離不開產(chǎn)權(quán)的交易與運作,。完備的產(chǎn)權(quán)是一個權(quán)力束，是指產(chǎn)權(quán)主體對某項資產(chǎn)的所有權(quán),、控制權(quán),、使用權(quán)、處置權(quán),、收益權(quán)等,，產(chǎn)權(quán)的主要特征包括復(fù)數(shù)性和可分割性。

　　股份制的初衷是以入股的方式把分散的生產(chǎn)要素集中起來,，通過所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,，提高管理和生產(chǎn)效率。股東投資擁有所有權(quán),，這一所有權(quán)依據(jù)股東入股比例來發(fā)行股票,，一般而言，股票的投票權(quán)原則是“一股一票”;但股東不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理,，經(jīng)營權(quán)由職業(yè)經(jīng)理人執(zhí)行,。所謂特殊管理股是指每股具有較多投票權(quán)的股票，或通過特別立法使特殊管理股具有對重大經(jīng)營決策的一票否決權(quán),。顯然特殊管理股是在產(chǎn)權(quán)具有可分割性的基礎(chǔ)上對股份權(quán)力進行的特別設(shè)定,，其所承載的權(quán)力和義務(wù)是對公司產(chǎn)權(quán)的“權(quán)力束”中不同屬性權(quán)力進行有機調(diào)整，它的本質(zhì)是分離現(xiàn)金流與控制權(quán),，實現(xiàn)公司創(chuàng)始人以較少股權(quán)實現(xiàn)對控制權(quán)的掌控,。

　　(三)實施特殊管理股的實踐基礎(chǔ)

　　在實踐中，特殊管理股制度主要集中在特定行業(yè)：一方面是以輕資產(chǎn)著稱的高科技企業(yè),，這方面代表性的公司是Facebook,、Google以及我國在美上市的百度、鳳凰新媒體,、數(shù)聚時代,、人人網(wǎng)、360等;另一方面是以社會公器面目出現(xiàn)的傳媒企業(yè),，如全球知名的《每日郵報》《每日電訊報》《紐約時報》等,。傳媒類公司的創(chuàng)始股東通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計保證融資的增長不會稀釋自己對公司的控制權(quán)，減少被收購的風(fēng)險，從而在內(nèi)容采編,、輿論話語權(quán)等方面實現(xiàn)有效把控,。

　　另外，作為社會公器的媒體,，從來離不開政府的規(guī)制,。發(fā)達國家政府對媒體的規(guī)制分為社會性規(guī)制和經(jīng)濟性規(guī)制，在對媒體集成播控環(huán)節(jié)和傳收環(huán)節(jié)的經(jīng)濟性規(guī)制方面,，往往采用產(chǎn)權(quán)準入控制來構(gòu)建本國媒體話語權(quán)及輿論導(dǎo)向的基礎(chǔ),，尤其限制外資過多地進入本國傳媒市場。比如1927年美國國會通過《無線電法案》,，以國家的名義嚴格限制外資進入廣播和電信業(yè),，類似限制隨后擴展至其他行業(yè)。現(xiàn)在,，美國聯(lián)邦通訊委員會(FCC)規(guī)定外國人只能擁有20%以下的廣播電視執(zhí)照所有權(quán),，外國公司只能擁有25%以下的廣播電視執(zhí)照所有權(quán)。除美國外,，英、德,、法,、日等發(fā)達國家也均有針對外資進入的產(chǎn)權(quán)限制。在20世紀80年代,，加拿大廣播電視和電信委員會出于國家安全考慮,，開始將雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)引入媒體和電信公司，作為引進外資同時保護國家控制權(quán)的有效股權(quán)結(jié)構(gòu),。

　　由此來看,，如果對傳媒相關(guān)領(lǐng)域?qū)嵤┨厥夤芾砉芍贫龋涂梢员苊庥捎谫Y本多元化和股東訴求多樣化而給媒體經(jīng)營帶來不必要的沖擊,，從而在一定程度上保障媒體社會公器作用及其公共職能,。

　　西方國家黃金股與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)運作情況解析

　　(一)黃金股與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實施特征

　　特殊治理權(quán)力股權(quán)結(jié)構(gòu)有其特定設(shè)計目的，且它不是全能股權(quán),，為了規(guī)避負面影響發(fā)揮證明影響,，無論是黃金股還是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，對于特殊治理權(quán)力的股份都有清晰的邊界界定和權(quán)力限制,，表1對黃金股和雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實施特征進行了總結(jié),。

　　(二)黃金股與雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)運營績效情況

　　對于黃金股的實施情況，實踐提供了正面影響的例證,。CEBM(莫尼塔投資發(fā)展有限公司,，2013)從對西方國家國有企業(yè)私有化的比較中發(fā)現(xiàn)在實施“黃金股”的英國，1977-1996年被私有化的55家企業(yè)上市后，投資者不斷獲得超額收益,，私有化后第一年平均累計超額收益率達到21%,，第二年達到30%，第五年末57%,。

　　在美國和加拿大,，對于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，實踐中的樣本呈現(xiàn)出不同的影響結(jié)果,?？傮w而言，積極的方面表現(xiàn)在：(1)具有特殊治理權(quán)力的股份持有人以較小的股份投資就能擁有對公司的控制權(quán),，所以其他因素不變的情況下,，這一特殊治理權(quán)力的股份價值高于普通投票權(quán)股份，同理,，當(dāng)公司被收購時,，擁有特殊治理權(quán)力的股東會獲得更高的溢價收入。(2)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于在控制權(quán)不被稀釋的情況下,，進行多元化的資金募集,，也正因此特殊治理權(quán)持股人(公司創(chuàng)始人)會更關(guān)注公司的長遠發(fā)展，且會有更大意愿投資并進行高風(fēng)險的正凈值項目,。(3)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了公司創(chuàng)始人對公司發(fā)展戰(zhàn)略的把控,，由此公司發(fā)展的目標(biāo)更加明確。Pajuste(2005)對丹麥,、芬蘭,、德國、意大利,、挪威,、瑞典和瑞士等七個國家的493個公司進行研究，發(fā)現(xiàn)其中108家公司在1996年至2002年間曾實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),，這些公司具有較佳的市場價值;Dimitrov與Jain在2006年的論著將1978年至1998年間美國178家采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司與其他公司進行了比較,，發(fā)現(xiàn)在公布采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后的首年，這些公司在股票市場的回報較沒有采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司約高5%,，而公布后的四年股票市場回報則高23%,。當(dāng)然實踐中的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也有負面影響：(1)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致人們擔(dān)心特殊治理權(quán)力所有者的“一股獨大”，出現(xiàn)“治理壟斷”等負面影響;(2)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可能在一定程度上影響投資者對公司評價,，Gompers,、Ishii及Metrick曾將美國1995年至2002年約300~500家采用雙類別股權(quán)架構(gòu)的企業(yè)與約6000~7000家沒有采用雙類別股權(quán)架構(gòu)的企業(yè)進行比較，發(fā)現(xiàn)管理人投票權(quán)對現(xiàn)金流權(quán)力的比率較高,，投資者對公司估值會較低,，在一定程度上影響投資意愿,。

　　實踐中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的正面影響更加顯著,。在設(shè)計實施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)時,，需要通過良好制度的構(gòu)建與優(yōu)化機制的推進消除負面影響增進正面影響。

　　我國傳媒領(lǐng)域特殊管理股制度實施的關(guān)鍵工作

　　(一)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)

　　在主要發(fā)達國家的商事領(lǐng)域的立法中,，雙重股權(quán)(或類別股)制度的相關(guān)立法比較完備,。美國、加拿大,、英國,、瑞典、澳大利亞,、新加坡等國家是通過公司法規(guī)及上市規(guī)則容許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)存在,。我國香港地區(qū)一般會對上市公司實施類別股設(shè)限(目前正在探索雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實施路徑)。德國,、西班牙及中國內(nèi)地的公司法目前還是禁止不同投票權(quán)架構(gòu),，上市及非上市公司均不采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　從我國現(xiàn)行的《公司法》條文來看,，對實施類別股和特殊管理股制度是留有政策空間的,。對于有限責(zé)任公司，我國《公司法》第42條規(guī)定：“股東會會議由股東按照出資比例行使表決權(quán);但是,，公司章程另有規(guī)定的除外,。”而對于股份有限公司能否發(fā)行除普通股之外的其他股份種類,，《公司法》未做出具體明確的設(shè)計,，只是在第131條規(guī)定：“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份,，另行做出規(guī)定,。”

　　從實踐操作來看,，對于不上市的國有文化傳媒企業(yè)(有限責(zé)任公司),，實行特殊管理股制度在法律上是行得通的。對于上市公司,，相關(guān)的法律政策與規(guī)章條例等,，還需要國務(wù)院另行規(guī)定。因此,，完善相關(guān)立法和法規(guī),，將有利于國有企業(yè)及傳媒產(chǎn)業(yè)改革中推進特殊管理股制度。

　　(二)合理界定特殊管理股邊界

　　1.界定特殊管理股的適用對象

　　從已有的實踐來看,，特殊管理股制度尚且不宜大規(guī)模地覆蓋,。傳媒領(lǐng)域可以分類型進行特殊管理股制度設(shè)計：

　　類型1：傳媒產(chǎn)業(yè)內(nèi)有很多承擔(dān)重要輿論引導(dǎo)職責(zé),，具有重要傳播話語權(quán)地位的，以文化傳播為發(fā)展目標(biāo)的企業(yè),，比如重點新聞網(wǎng)站,、報業(yè)企業(yè)等，這些企業(yè)是從原來的國有事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè),，在資本構(gòu)成中本就有國有資本,，在資本逐漸多元化的過程中，可以實踐“黃金股”的制度設(shè)計,。

　　類型2：以技術(shù)與知識為核心,、對具有重要傳播話語權(quán)的企業(yè)運營起到支撐作用的傳媒企業(yè)，比如廣電傳輸網(wǎng)絡(luò)運營商,、網(wǎng)絡(luò)視頻類公司等,，這些公司可能本就是民營公司起家，或者是市場化程度較高的混合所有制公司,，可以實踐“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”制度設(shè)計,。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)對這些領(lǐng)域的公司是否達到“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”標(biāo)準予以審核認定?？梢苑抡丈虾Ｗ再Q(mào)區(qū)的“負面清單”管理模式,，建立雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)禁止進入產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，凡是在禁止進入指導(dǎo)目錄以內(nèi)的產(chǎn)業(yè),，應(yīng)不允許其設(shè)立雙重股權(quán)條款,。

　　2.界定特殊管理股的權(quán)力邊界

　　發(fā)達國家在推動國有企業(yè)民營化的過程中，制定了黃金股的章程,，我們可以借鑒有關(guān)條款對我國傳媒產(chǎn)業(yè)中類型1企業(yè)的“黃金股”的權(quán)力邊界進行設(shè)定,，比如限定特別個人持有股份，限制有關(guān)重大資產(chǎn)的處理,，限制發(fā)行有表決權(quán)的股份,，董事的任命條件等?！包S金股”管理的不是傳媒企業(yè)日常經(jīng)營的事務(wù),，而是涉及意識形態(tài)、輿論導(dǎo)向,、文化安全,、外資收購等重大事項，保證黨和政府對重要國有傳媒企業(yè)的控制權(quán),。針對企業(yè)的日常運營,、股利分配及管理層的任命，黃金股持有者并不享有控制權(quán),。切記特殊治理權(quán)力股份權(quán)重再高,，其行權(quán)范圍也是有限的,，并非全能股權(quán)。

　　對于類型2企業(yè)的“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”,，要合理設(shè)置具有特別投票權(quán)力的股份與一股一票原則股份的投票權(quán)比例,，以保證創(chuàng)始股東對于公司戰(zhàn)略發(fā)展的掌控權(quán)力。同時也要界定具有特別投票權(quán)的類別股的實施范圍,，比如,，公司董事長及主要高管必須是中國公民，公司重大產(chǎn)權(quán)變更等事務(wù)的處理必須得到特殊管理股持有者的同意,，特殊管理股權(quán)力行使主體擁有反對任何威脅文化安全的公司交易或股權(quán)轉(zhuǎn)讓,，對于內(nèi)部高管人選必須獲得特殊管理股權(quán)力行使主體的批準等。另外,，因為公司創(chuàng)始人及其團隊擁有具有特別投票權(quán)的類別股,，為了防止這種特殊投票權(quán)無限期使用而產(chǎn)生損害其他股東的情況發(fā)生，一般而言,，具有特殊投票權(quán)的類別股不公開交易,。如果是機構(gòu)間的交易，應(yīng)該設(shè)置時效范圍,，超過時效范圍再轉(zhuǎn)售則不得享受特殊的投票權(quán)力,。

　　(三)設(shè)置可操作的實施步驟

　　在美國，紐約交易所及納斯達克容許新申請人以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市,。然而,，他們禁止損害公司現(xiàn)有股東權(quán)益的股份在其市場上市。

　　從事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的傳媒機構(gòu)在實施特殊管理股制度上相對容易,，無論其上市與否都可以實施黃金股制度,。而對目前眾議的國有資本進入視頻網(wǎng)站，這領(lǐng)域中的企業(yè)市值在百億甚至千億級別,，1%-10%的股權(quán)代價高達幾個億或上百億,，那么國有資本進入的價值量非常之巨，這顯然不可能一蹴而就,。另外,，國有資本代理人在這樣的企業(yè)中并不屬于原始股東,，進入之后要擁有特殊治理權(quán)力更應(yīng)謹慎被界定,。這種情況下，可以采取所有股份都是“一股一票”的原則,，只有在重大決策(防止外資并購,、確保文化安全等)情況下國有資本才具有一股多票的特殊治理權(quán)力。從具體實施來看,，允許IPO時設(shè)置雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)比較合理,。

　　總而言之,，實施特殊管理股制度，政府將要實現(xiàn)從“辦文化”向“管文化”的角色轉(zhuǎn)變,。部分西方國家成熟的“黃金股”或“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”的運行模式有值得我們借鑒的地方,，但各國特殊股權(quán)制度形成的背景不同，結(jié)合國情和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點來制定實施方案是非常必要的,。實施特殊股權(quán)制度必須在充分調(diào)研,、征求意見的基礎(chǔ)上制定配套的法律制度、操作準則與運作規(guī)范,，包括特殊管理股制度適用范圍,、特殊管理股的權(quán)力邊界、特殊管理實施的具體機制,、信息披露和風(fēng)險提示規(guī)范等,。只有為特殊管理股制度設(shè)計了合理的實施路徑，才能發(fā)揮正面效應(yīng),，防止負面效應(yīng),，在政府、市場和企業(yè)之間建立起一種有效的平衡機制,。(本文為北京市2014年社科基金項目的階段性成果,，項目編號：14JGB074)(參考文獻略)作者單位：中國傳媒大學(xué)經(jīng)管學(xué)部

　　來源：中國發(fā)展觀察雜志

　　(責(zé)編：沈王一、趙晶)